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[强烈推荐-A评级]中兴通讯(000063)深度报告:九问九答 剖析公司之最核心问题

2017-06-02 16:35 出处:网络 人气: 评论(0

 

[强烈推荐-A评级]中兴通讯(000063)深度报告:九问九答 剖析公司之最核心问题


对于我们看好公司的核心逻辑,最简单可以用业绩确定下的估值低估、治理结构更佳下的内生改善、格局有利下静待5G 崛起三句话精炼概括。

  估值处于历史底部区间,未来估值具有较大修复空间。通过对公司历史估值的比较,在去除亏损年份后,其平均估值在30 倍,估值中枢为25-30 倍。公司目前TTM 估值21 倍,动态PE 19 倍,仍然处于非常靠近底部的位置。对比中国制造其他行业龙头和通信行业内其他龙头企业,动态估值均在25 倍以上,公司作为A 股研发投入最大的通信蓝筹白马,目前仍被低估。面向未来5G 大周期,公司内生改善,核心技术能力突出,我们认为未来估值仍有较大的修复空间。

  股权激励保障业绩,5G 周期打开空间。在资本开支下行周期下,Pre 5G 和5G 有线传输投资先行,存在结构性机会;无线投资由于移动900M FDD 30万基站等物联网的投资预期,也将平滑4G 后周期带来的投资下降,信息基础设施建设有追加投资可能性。新股权激励保障未来三年业绩。5G 无论投资规模还是竞争格局,现有设备商都高度受益,中兴在持续高研发投入下,已具备产品、市场和客户的多重优势,5G 时代将达到一个全新的高度。

  新领导层更迭带来新期盼,手机部门降本增效成果显著。新领导层上任后更加聚焦主业,逐步剥离非核心业务,聚焦M-ICT 2.0 核心业务,更加注重合规管理和法律风险控制。去年对业绩拖累较大的手机部门,在今年全面进行降本增效改革后,成果显著,北美等海外市场今年以来销售情况理性,回收ODM、削减渠道和广告费用、裁员等手段给今年成本端带来较大的缩减,手机业务今年有望大幅扭亏。

  投资建议:未来5G 技术我国将力争主导,以此角度,我们认为在当前800亿左右市值对应当前股价PE 仅19 倍,被显著低估。公司在5G、SDN/NFV、核心芯片、物联网和云计算等核心技术的价值值得重新发现。预计2017-2018年净利润分别约为43.9 和49.4亿元,摊薄后EPS 分别1.05元和1.18元,对应2017-2018年PE 分别为18X 和16X。给予2017年24 倍PE,对应12 个月目标价25.2元,维持“强烈推荐-A”。

  风险提示:美国商务部处罚金额带来财务风险,研发竞争力下降,运营商资本开支持续下降。

□ .王.林./.周.炎./.余.俊  .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司

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